事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾关一下月亮是什么意思因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

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　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：关一下月亮是什么意思g>国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)