金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保(bǎo)城外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红投债的按时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协(xié)十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国(guó)有企(qǐ)业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经(jīn外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红g)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红