私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年(nián)6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投(tóu)资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛要(yào)求上(shàng)，明(míng)确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明(míng)确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其(qí)中就提(tí)出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波(bō)动导(dǎo)致净值变(biàn)化(huà)外，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日(rì)出现基金资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的(de)“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确(què)私(sī)募(mù)基金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建立(lì)健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人和私募证券(quàn)投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测(cè)、预警(jǐng)与(yǔ)应急(jí)处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的风无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合市(shì)场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日(rì)报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对(duì)不(bù)同(tóng)情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要(yào)求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模等触(chù)及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募(mù)集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符合(hé)《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关(guān)于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募集的(de)投资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)发生(shēng)基金合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性整改(gǎi)。

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