近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不少全(q白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗uán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因(yīn)可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的(de)平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目(mù)前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我们(men)学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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