金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经(jīng)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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