4月美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6b这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊p至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关》

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