金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出(chū)来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思保(bǎo)城投(tóu)债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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