4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环(huán)比有殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(sh殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地àng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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