美国(guó)债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市(shì)场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回(huí)到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务(wù)危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国资产(chǎn)的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对(duì)于美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的尾部(bù)风(fēng)险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化(huà)低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美(měi)债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或(huò)继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出(chū)得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财(cái)政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场关注焦点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此(cǐ)预计加息对市(shì)场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美联储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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