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害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制(zhì)造业、通用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　招商宏观(guān) | 中游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)回升——4月工业(yè)企业(yè)利润分析

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概(gài)率偏缓。害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些trong>

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。