调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二(èr)季度芳烃(tīng)市场的(de)热度之高也正是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预(yù)期再起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的(de)短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状(zhuàng)态(tài)，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了(le)长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的(de)出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概(gài)率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极(jí)大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和(hé)下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边(biān)际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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