近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对于国企改(gǎi)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长(z行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思hǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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