4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸ong>工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产(chǎn)业链的(de)升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人(rén)民币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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