事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显(xi子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思ǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公司

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