5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行风味发酵乳是不是酸奶上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日常(cháng风味发酵乳是不是酸奶)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合(hé)国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目风味发酵乳是不是酸奶前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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