近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的(de)关键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子(zi)第(dì)二大客户(hù)竟(jìng)然是(shì)可(kě)口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口(kǒu)可蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性损益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务(wù)相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福(fú)电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续(蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了xù)提升(shēng)，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联(lián)采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯(wéi)一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制的(de)其他公司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的(de)业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子(zi)化(huà)学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种化(huà)学品、食品添(tiān)加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示(shì)的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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