近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷(lěng)知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子级磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基(jī)金二期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示(shì)，处(chù)于正常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合信息和先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司(sī)的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材(cái)料的(de)关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额(é)的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发(fā)集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一(yī)季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一(yī)季度末，草甘膦价格已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成(ch区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点éng)本线。在价(jià)格下(xià)跌过(guò)程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告(gào)显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价(jià)下(xià)降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线交易(yì)。

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