金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优大学老师最怕什么部门举报(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先大学老师最怕什么部门举报于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因。经(jīng)济(jì)预期在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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