事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头ong>1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城(chéng)商行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业(yè)银行(xíng)整体负(fù)债端成本的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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