文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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