2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的政策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎ走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受n)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策(cè)略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因(yīn)信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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