金融(róng)界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hó德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷ng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业周德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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