金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间(jiān)的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(b大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗)款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复(fù)苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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