文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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