如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结(jié)算(suàn)模式(张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表shì)仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保(bǎo)持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模(mó)式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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