调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　junk food 可数吗，junk food是单数还是复数lt="遭遇9连跌！这(zhè)两(liǎng)个(gè)品种逻辑已变(biàn)……" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074517227.png">

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示(shì)，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对(dujunk food 可数吗，junk food是单数还是复数ì)偏(piān)弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极(jí)端的(de)调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一junk food 可数吗，junk food是单数还是复数步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了(le)去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确(què)定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通能(néng)源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对(duì)原油的价差高点已经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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