原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的(de)释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业(日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出(chū)。

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