来源(yuán)：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力(lì)仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议(yì)强调经济(jì)要(yào)实(shí)现“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一(yī)致(zhì)。这(zhè)也意(yì)味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的方式，而是决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激(jī)发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预期、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的(de)表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自(zì)立自强根决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发(fā)展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的(de)风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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