美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值(zhí)比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数(shù)据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香港恒(héng)生指数则(zé)跌(diē)至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较手机扩展内存是什么意思佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力(lì)的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观(guān)策略(lüè)总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以及(jí)全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资(zī)总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸如(rú)美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额收(shōu)益，因此组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一(yī)手机扩展内存是什么意思切资(zī)产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策略(lüè)将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出(chū)得到了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可(kě)以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报以乐(lè)手机扩展内存是什么意思观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国(guó)经济(jì)韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率(lǜ)或(huò)将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸(mào)易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗(àn)示未来还(hái)会加息的(de)措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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