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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延(yán)林心如生肖，林心如生肖属什么续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时林心如生肖，林心如生肖属什么(shí)间：20林心如生肖，林心如生肖属什么23年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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