5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布(bù)局可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特(twhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗è)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业(yè)的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架(jià)是(shì)第(dì)一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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