4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期(qī)低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比(使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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