金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委(wěi)的一(什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借(jiè)款和发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该(gāi)确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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