近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而(ér)获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(sh擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句àng)市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配(p擅长和善于的区别，擅长和善长的区别造句èi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力(lì)。

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