王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至过度低估(gū)时，股(gǔ)息率相应提升，会吸引(yǐn)绝对收益资(zī)金买(mǎi)入(rù)，股(gǔ)价也逐步完成筑底。

　　近期，银(yín)行股已(yǐ)上涨半年，又(yòu)一次因绝对收益资金追逐(zhú)高股息而上涨。

　　但事实上，银行业经营层(céng)面，也已(yǐ)经悄(qiāo)然发(fā)生(shēng)一些(xiē)向好的变化。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银(yín)行

　　启动之(zhī)谜

　　如果大家觉得银行股是这几(jǐ)天(tiān)才开始上涨，那(nà)么就大错(cuò)特错了。事实是：

　　银行股自2022年10月底(dǐ)见底之后，已经持续上涨了足足半年(nián)时间了(le)……

　　这段时间的银行股涨幅达到27％，其中部分银行股涨幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常可观。当然，中间(jiān)也(yě)不是一帆风顺，2022年10月(yuè)银(yín)行股快速下跌后，迅(xùn)速反弹。过(guò)完2023年春节后，却冲高回落(luò)，调整(zhěng)了近(jìn)两个月时间，跌幅(fú)不大，不(bù)到10％。然后于3月底开始上涨，近期(qī)加速上涨。

　　这(zhè)种事情(qíng)并不是第一次发(fā)生。过(guò)去银行股(gǔ)的大(dà)行情，都是在悄无声息中默默上涨(zhǎng)的，因为银行股平时关(guān)注度并不(bù)高。等到因几根大(dà)线性而吸引大家来关注时，已经涨幅不(bù)小了。

　　上(shàng)一次类似的事情是2014年。或许经历过的(de)人都能记得，2014年11月，因为一次比较意外的“双降”（降息、降准(zhǔn)），金(jīn)融股拔(bá)地而起。但在(zài)此之前，银行指标大约在(zài)3月见底，然后不声不响地开始(shǐ)回升，到11月时，8个(gè)月左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银行(xíng)股(gǔ)见(jiàn)底，也有(yǒu)类似的情况：没有明(míng)确利好，没有明(míng)确新闻，银行股(gǔ)却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先(xiān)知先觉？

　　为(wèi)行情归因(yīn)并(bìng)不容易(yì)，因为很难验证。如果确(què)实没有实质性(xìng)利好，那(nà)么只能从(cóng)资金面去猜测：可能是估值(zhí)便宜到(dào)很多资金(jīn)愿意出手了。由于银(yín)行(xíng)盈(yíng)利能(néng)力非常稳定，估值低往(wǎng)往(wǎng)意味着股(gǔ)息率高。因为：

　　ROE稳定，分(fēn)红率稳定，PB越低则股息率越高。

　　而若PB低至(zhì)一定水平时，股息率就会非常诱人(rén)。比(bǐ)如近(jìn)年来，大(dà)行的ROE在10％以上，分红率(lǜ)30％左右，PB一度低至(zhì)0.5倍以下，那么(me)计算出(chū)来的股息率高达6.6％，非(fēi)常(cháng)可观。

　　这就好比一(yī)只票息率6.6％的可转债。如果(guǒ)盈利能力保(bǎo)持，则(zé)后续每年收取(qǔ)6.6％的“利息”，如果股价(jià)上涨，还能(néng)享受资本利得。当然，如果股价(jià)再跌(diē)，或盈利能(néng)力（ROE）、分红率下降，则会(huì)遭受损失(shī)。但由于ROE已(yǐ)在(zài)底部，近期很(hěn)难再降了(le)。因此，这(zhè)就非(fēi)常(cháng)像(xiàng)一(yī)张可转债，其(qí)市(shì)价下跌时，会有个估值(zhí)下限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出来了。如(rú)果这(zhè)张“可转债”的票息率(lǜ)高到(dào)一定程度，显(xiǎn)著高过(guò)一(yī)些资(zī)金的成本(běn)，那么这(zhè)些资金自然(rán)愿意参与(yǔ)。

　　这样，银行(xíng)股就形成一个隐形的(de)“估值底”，当(dāng)估(gū)值低至一定水平时，股息率诱人，就会有人参(cān)与。

　　当然，这(zhè)个估(gū)值底在某(mǒu)些情(qíng)况下(xià)会被打破，即因为一(yī)些负面因素的存在(zài)，导致市场先(xiān)生觉得(dé)银行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在买(mǎi)

　　谁在卖

　　因此，银行股(gǔ)那种悄无声息的(de)底(dǐ)部(bù)，可能(néng)并没有什(shén)么实质利好，就(jiù)是有些看(kàn)中股息率的资金默默买入，把底部给买出来了。

　　这是些什(shén)么样的资金呢？

　　首(shǒu)先可以排(pái)除的就是以股票型公募基金为代表(biǎo)的机构投资者(zhě)。因为(wèi)他们(men)的(de)考(kǎo)核要求(qiú)是(shì)相(xiāng)对收益，因此(cǐ)在(zài)大(dà)多数时候，他(tā)们不会因(yīn)为(wèi)股息率诱(yòu)人而买入，他们的任务是(shì)战胜自己基(jī)金的基准，或者战胜可比基金同仁。所以，即使股息率高，他们也很难做出赚取股息(xī)率的决(jué)策，这(zhè)不是他们的考(kǎo)核目标。

　　因此，银行股从底部开始悄悄上涨(zhǎng)的这段时(shí)间，公募基金(jīn)参与(yǔ)很低，这次也(yě)不例外。

　　从数(shù)据上(shàng)也(yě)可季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗验证：从(cóng)33家银(yín)行股2022年底基金持仓比重来看，比(bǐ)重(zhòng)越低，期间（过去半年，后同）涨幅越大(dà)，比重越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类似考核(hé)的(de)机构投资者也是类似(shì)。

　　从(cóng)数据上(shàng)看，我们确实看到，2023年第一(yī)季(jì)度较上年末(mò)，大部分A股银行股的基金(jīn)持(chí)仓比例是下降的，有些个股甚至降幅(fú)不小。

　　（一季度基金持股(gǔ)比(bǐ)重降幅；单位：个百分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指(zhǐ)数走了(le)个过(guò)山(shān)车，先是上涨，然后(hòu)春节后下跌（这段时间刚好是人工智能概念(niàn)股大(dà)涨(zhǎng)，因此机构投资者(zhě)有可能是(shì)卖出银行等(děng)股(gǔ)票，换(huàn)仓至计算机股票）。到了(le)4月初，人工智能(néng)等板块行情回落后，银行股重拾升势，且涨幅加(jiā)速。春节(jié)后的这段(duàn)时间(jiān)，银行股刚好和(hé)人工智能走出(chū)了一个完美的“对称”走(zǒu)势。

　　而其他投(tóu)资者，比如个人、外资(zī)、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因(yīn)为(wèi)这些资金不考核相对收(shōu)益(yì)，更多的(de)是追求绝对收益，因此有可能(néng)是高股息股票的(de)青睐者。

　　而决定他们买入的因素中(zhōng)，资金成本应该是个重要因素(sù)。目(mù)前(qián)，我国近期市场(chǎng)利率(lǜ)较(jiào)低、资金充(chōng)沛，其他可替代的投资(zī)机会较少(shǎo)，因此股息率显得诱人。同时，美(měi)国加息接近(jìn)尾(wěi)声，他们的资金成(chéng)本也有(yǒu)望下(xià)行，我国高股息股(gǔ)票也(yě)有吸引力(lì)。

　　然后我们(men)通(tōng)过(guò)数据来加以验证。

　　从2023年一季度(dù)情况来看，外资确实在(zài)买入大行，并(bìng)且数量还(hái)不(bù)少。不过保险(xiǎn)资金(jīn)却是(shì)有(yǒu)进(jìn)有出，这一点有(yǒu)点(diǎn)与我们预期(qī)不符。基金(jīn)主要在卖出(chū)。此(cǐ)外，还(hái)有些一般(bān)法人、其他投资者(zhě)在买(mǎi)入。

　　（一季度各类(lèi)投资者持股变(biàn)化(huà)数；单位(wèi)：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体(tǐ)而言，结(jié)论大致(zhì)成立，即：在银行(xíng)股估值极低的时候，追(zhuī)求(qiú)绝对收益的资金买入了高股息率的个股。

　　从散点(diǎn)图(tú)上也可以清晰看到这(zhè)一点：

　　因此，这次行(xíng)情，和历(lì)史上很多次(cì)银(yín)行底部启动一(yī)样，很可能是青睐高(gāo)股息率的资金(jīn)，买入(rù)低估值、高股(gǔ)息率的银行股。而(ér)他们的口味与公募基金(jīn)刚好(hǎo)是相反的。

　　03季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗

　　事(shì)情在悄(qiāo)悄

　　起(qǐ)变化

　　以上分析，说明了过去半年(nián)的银(yín)行股行情，是追求绝(jué)对收益(yì)的资金，买入了高(gāo)股(gǔ)息率的银行股。眼下，很(hěn)多银行(xíng)股股息(xī)率依然较(jiào)高(gāo)，而(ér)资金(jīn)面依然宽(kuān)松，那(nà)么这(zhè)些高股息率股票对绝对收益资(zī)金依然是有(yǒu)吸引(yǐn)力的(de)。

　　那么在银行业(yè)的经营层面(miàn)，有没有实质变化呢(ne)？

　　我们在3月曾经(jīng)提出(chū)，过(guò)去(qù)三(sān)年期间的一些特殊政策，已经(jīng)出(chū)现(xiàn)调整的迹象，银行业将(jiāng)要进入新的均衡格(gé)局。比如，在普惠小微领域，过(guò)去几年大(dà)行承担了一(yī)些监管要求，每年普惠小(xiǎo)微信贷(dài)的增长非常快，投放利(lì)率很低，这对小微(wēi)金融市场格局造成了较大影响，尤其是对一些原来从事(shì)小微(wēi)业务的中小银行造成压(yā)力。

　　【深度】大小(xiǎo)行(xíng)小微金融逐(zhú)步达到(dào)新均衡(héng)

　　而在4月27日，银保监会(huì)办公厅发布(bù)《关于2023年加力提升小微企业金融(róng)服务质(zhì)量(liàng)的通知》（银保监办(bàn)发〔2023〕42号），对工作(zuò)要求有(yǒu)了(le)一些调整。比如，不再(zài)提“两(liǎng)增”（指单户授信总额1000万元(yuán)以(yǐ)下小微(wēi)企业贷款同比增速不低(dī)于各项(xiàng)贷(dài)款(kuǎn)同比增速，有贷款余(yú)额的户数不低(dī)于上年同期水平）要求，不(bù)再刚(gāng)性要求降低小(xiǎo)微(wēi)信贷利率，而(ér)是要求“合理确定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小(xiǎo)微金融领域，其他方面的工作要(yào)求也陆续从过去三(sān)年的阶段性政(zhèng)策，慢慢(màn)回归至常态化。

　　而(ér)银行业这几年由于(yú)净息差(chà)显(xiǎn)著回落，盈利能力也渐渐接近(jìn)合(hé)理利(lì)润底线。因(yīn)为银行业需要留存一(yī)定的利润用于补充资本(běn)，进而(ér)支持下(xià)一期(qī)的(de)信贷投放，因此利(lì)润并不是越低越(yuè)好，需要维持一个合理利润。而目(mù)前盈利能力已经接近(jìn)这一底线(xiàn)，所以政策也会相应调整(zhěng)了。

　　【随笔】什么是银行的合理利(lì)润和合理(lǐ)息(xī)差

　　可见，行业的一些情况已经悄悄发生变(biàn)化了(le)。

　　那么，有没(méi)有一(yī)种(zhǒng)可能：那(nà)些买入(rù)高股息股票的投资者中，真(zhēn)有些先知先觉者，已经(jīng)嗅到了不(bù)一样(yàng)的(de)味道？

　　本(běn)文为金融业研(yán)究方法探讨。本文不是证券研究报(bào)告(gào)，不构成任何投资建议，涉及个股也仅(jǐn)为举例或陈(chén)述事实之用(yòng)，不代(dài)表(biǎo)我们对(duì)他(tā)们的证券或产品(pǐn)的推荐。具体投资建议请参(cān)考我们的研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗