4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zē风紧扯呼下风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里一句是什么 风紧扯呼出自哪里ng)速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的(de)回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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