来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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