近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的(de)关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电(diàn)路(lù)行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事(shì)务所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企(qǐ)业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)浙k是浙江哪个城市的到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，20家(jiā)提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日(rì)期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不(bù)超过(guò)1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示(shì)，归母净利(lì)润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自2022年下浙k是浙江哪个城市的半年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一(yī)季度(dù)末(mò)，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行(xíng)业(yè)成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长(zhǎng)性产(chǎn)品市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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