来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召(zhào)开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要(yào)求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季(jì)度(dù)公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四(sì)季度(dù)时的预(yù)期(qī)。但随(suí)后会议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需(xū)求(qiú)仍然(rán)不足”。这也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近的增(zēng)速，还(hái)有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)需求”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议(yì)精(jīng)神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激(jī)发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济(jì)修复(fù)，通过(gu商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ò)改革开放(fàng)的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城市(shì)积极稳步推(tuī)进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加(jiā)重要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需(xū)要(yào)化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年和(hé)去年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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