上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇(qí)，但连(lián)带着可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉为首(shǒu)只因(yīn)正(zhèng)股退市而强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也(yě)因触(chù)及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退(tuì)市整理期，引发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和(hé)股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流(liú)传的(de)说(shuō)法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时(shí)有“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退可守”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)，此(cǐ)前(qián)一(yī)直未出(chū)现(xiàn)因正(zhèng)股(gǔ)退(tuì)市而退市的情(qíng)况，也未(wèi)发(fā)生过(guò)实(shí)质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数(shù)上市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性较(jiào)大(dà)。而(ér)如果启动(dòng)破产重整，公司发(fā)行的可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)划归为普(pǔ)通(tōng)债(zhài)权，清偿(cháng)顺(shùn)序(xù)相对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳(wěn)定的(de)羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出(chū)乎意(yì)料(liào)，早已在相关规则(zé)中埋下(xià)了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可(kě)转债及(jí)其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退(tuì)市难(nán)、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的(de)“神话”。随(suí)着全面注册(cè)制(zhì)改革的持(chí)续推进，市(shì)场优(yōu)胜劣(liè)汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态(tài)。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉(biàn)“闭眼(yǎn)买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避风(fēng)险。在(zài)选择(zé)债(zhài)券时(shí)，要理性评估正股基(jī)本面、成长性、估值(zhí)水平(píng)以及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退(tuì)市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳(jiā)、估值较(jiào)低、退市风险较(jiào)高的(de)标(biāo)的，而(ér)选择正股经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值合理且随(suí)市场(chǎng)下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并密切关(guān)注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风(fēng)格变(biàn)化(huà)，及时(shí)调整配置比例和结构(gòu)，学会(huì)在(zài)市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目前关于(yú)可转债的(de)退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白(bái)和盲(máng)点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一步(bù)明(míng)确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍存在交易(yì)可能、是否还拥(yōng)有转股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风险(xiǎn)防控，强化发(fā)行(xíng)前(qiá速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉n)的信(xìn)用评(píng)级，对(duì)于信用资质较弱的(de)公(gōng)司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资(zī)产(chǎn)与回(huí)售(shòu)条(tiáo)款(kuǎn)等(děng)相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短板不(bù)能视而(ér)不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体还(hái)需(xū)顺(shùn)时应势，调整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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