文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累(lèi没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩)相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动(dòng)加大

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