金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动(dòng)也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济(jì)没(自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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