调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性(xìng)相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之(zhī)前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去(qù)年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由(yóu)于俄(é)乌冲突(tū)导(dǎo)致(zhì)原油的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往(w粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思ǎng)美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于(yú)其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定和经(jīng)济可能(néng)衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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