事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率的(de)触(chù)发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义)费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后(hòu)因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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