公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各(gè)方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸资金余额，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化(huà)的(de)需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架(jià)，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎ一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人n)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下(xià)资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下(xià)，管理一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是(shì)一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中金公司(sī)统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和(hé)基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式(shì)下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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