原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提(tí)升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续(xù)多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年(nián)报中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业不(bù)约而同都(dōu)在(zài)进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合(hé)同负(fù)债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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