5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中(z观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单hōng)，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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