来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别>加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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