2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机(jī)构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大(dà)模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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