文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万(wàn未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗表明(míng)当(dāng)下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的(de)金(jīn)额(é)在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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